Drie wijzigingen in Bolero Benelux Selectie
KBC Securities neemt vandaag UCB op in de Bolero Benelux Selectie.
Analist Lenny Van Steenhuyse: “Beleggers hebben de neiging om voorzichtig te zijn over de vooruitzichten van UCB, met
aankomende vervaldata van patenten voor de sterproducten Vimpat (goed voor 1,45 miljard euro aan inkomsten in 2020, 28%
van de omzet) en Cimzia (goed voor 1,79 miljard euro aan inkomsten in 2020, 35% van de omzet) in 2022 en 2024.
Wij menen dat dit ongegrond is, aangezien het bedrijf met een pijplijn van waardevolle activa voor opvolging heeft gezorgd.
De vrees voor het concurrentievermogen van Bimekizumab wordt overdreven, aangezien IL17A/F-remmers hebben
aangetoond superieur te zijn ten opzichte van niet minder dan 3 concurrerende geneesmiddelen. Qua doeltreffendheid
presteert Bimekizumab ruwweg in lijn met AbbVie's IL23 Skyrizi, wat van deze twee geneesmiddelen de top 2 kanshebbers
maakt voor een psoriasismarkt die tegen 2026 naar schatting zal groeien tot 27 miljard dollar. De huidige geschatte
piekverkoop voor Bimekizumab (2,5 miljard euro, waarvan 1,5 miljard euro voor psoriasis) lijkt zeer conservatief, en legt de lat
laag voor succes voor UCB’s opvolger van Cimzia.
Die redenering kunnen we ook doortrekken voor UCB's FcRn / complement tandem Rozanolixizumab/Zilucoplan. Hoewel
Argenx' efgartigimod wellicht als eerste geneesmiddel op de markt zal komen als behandeling voor spierziekte
gegeneraliseerde Myasthenia Gravis (gMG), zal UCB naar verwachting op de tweede plaats komen, met een tandem van twee
middelen die gericht is op de acute en onderhoudsbehandeling. Wij denken dat de gMG-markt groot genoeg zal zijn voor
verschillende spelers, en de door analisten geschatte huidige waarde (NPV, Net Present Value) van de tandem (ca. 3,5 miljard
euro) wijst duidelijk op voorzichtigheid in vergelijking met de NPV van ca. 9 miljard euro voor Argenx’ efgartigimod. Bijgevolg
vinden wij dit onderdeel van de pijplijn bijzonder ondergewaardeerd.
Terwijl UCB zijn kortetermijndoelstelling van een EBITDA-marge van 30% liet varen en nu eerder mikt op 27-28%, was de
omzetdoelstelling op de middellange termijn (minstens 6,0 miljard euro in 2026) veel hoger dan verwacht. Dit getuigt van
vertrouwen in het opkomende deel van de pijplijn en van de bereidheid om te blijven investeren in R&D (onderzoek en
ontwikkeling) en nieuwe innovatieve geneesmiddelen te genereren.
Wij menen dat de huidige waardering het potentieel van de activa in de pijplijn niet weerspiegelt. Met een verwachte
nieuwsstroom van het derde kwartaal van 2021 tot het eerste kwartaal van 2022, denken wij dat dit een aantrekkelijk
instapmoment is voor een waarschijnlijke ommekeer in de tweede helft van 2021.”
Met een “Kopen”-advies en een opwaarts potentieel van 56,1% (tegenover de slotkoers van 5 mei 2021) wordt UCB dan ook
opgenomen in de Bolero Benelux Selectie.