Uit het HJ bericht van Add Valuefund van heden:
Producent en wereldmarktleider op het gebied van elektromagneten en mechatronische systemen die een brede
toepassing genieten in de industriële en automotive sector. Onder leiding van CEO Joep van Beurden heeft
Kendrion ingezet op een traject van interne procesverbetering en groei wat in 2025 moet leiden tot een EBITDAmarge van tenminste 15% en een Return on Investment (ROI) van tenminste 20% bij een voorziene autonome
jaarlijkse omzetgroei van 5%.
In de eerste zes maanden van 2022 ondervond Kendrion wederom tegenwind door de wereldwijde krimp in de
automotive sector en de gevolgen van Covid-19 lockdowns in China. Desalniettemin steeg de groepsomzet met
9% naar € 257 miljoen maar daalde de EBITDA met 4% naar € 30,5 miljoen. Dit kwam met name door de
automotive activiteiten van Kendrion die door de dalende autoverkopen in met name Europa (-12%) hard werden
geraakt. Autofabrikanten konden, ondanks de sterke vraag naar met name elektrische auto’s, door de tekorten
aan microchips, nog steeds niet voldoende auto’s produceren. Alhoewel de omzet van de automotive business in
Q2 iets herstelde ten opzichte van Q1 en beter presteerde dan de wereldwijde automotive markt, halveerde de
EBITDA in de eerste jaarhelft van € 12,9 miljoen naar € 6,1 miljoen.
Daarentegen realiseerde de industriële activiteiten recordresultaten. De omzet in dit segment groeide met 22%
naar € 136,1 mln en de EBITDA steeg zelfs met 28% naar € 24,4 mln. Hiermee realiseerde de industriële divisie
een EBITDA-marge van 17,9%, een nieuw record en ruimschoots boven de tenminste 15% doelstelling in 2025.
Door deze sterke winstgevende groei en de neergang in de automotive business zijn de industriële activiteiten
inmiddels goed voor 80% van de totale EBITDA-opbrengsten.
Met een aangepaste WPA van € 0,85 is Kendrion goed op weg om onze winsttaxatie van € 1,50 te realiseren.
Daarmee staat de onderneming slechts 10 maal de verwachte winst 2022. Op basis van een EV/EBITDA
waardering bedraagt de multiple slechts minder dan 7. Er wordt op dit moment geen waarde toegekend aan de
automotive activiteiten terwijl de waarde van de industriële activiteiten op basis van een peer group analyse meer
waard is dan de huidige beurswaarde van € 230 miljoen. Zodra de problemen in de toeleveringsketen van de
automobielsector zijn opgelost, zal de winstgevendheid van de automotive activiteiten fors herstellen en is een
re-rating van het aandeel aanstaande.