Goede kapstok voor verdere discussie.
DE EBITDA schat ik zelf lager obv volgende uitgangspunten:
Voor H2 2022 wordt de omzet ingeschat op €445mm (KW3 is bekend). Voor 2023 mag je dus uitgaan van een ‘recurring’ omzet van EUR 890mm omzet.
In KW4 wordt er nog een 40-tal clubs geopend. Zeg immature clubs met een omzet bijdrage van gemiddeld EUR 655k voor 2023. Omzet 2023 wordt dan verhoogd met ca. EUR 26,5mm naar EUR 916,5mm.
Bij een underlying company EBITDA marge van 27% (conservatief) geeft dat een EBITDA van €247,5mm
Ik ga uit van 150 nieuwe clubs in 2023. Gewogen gemiddelde bijdrage over het hele jaar 80 clubs. Gemiddelde omzet van nieuwe club EUR 650.000 (ca. 2.350 leden). Omzet bijdrage nieuwe clubs EUR 52mm. EBITDA bijdrage EUR14mm.
Voor 2023 kom ik dan uit op omzet van EUR 968,5mm met EBITDA van EUR 261,6mm. Dit is een gemiddelde omzet van de totale clubs (1350) van ca. EUR 720k pj (in top jaar 2019 was dat EUR 657k en toen werden er 155 clubs geopend, maar nu grotere basis).
Ik ga uit van vervanging capex voor 1.200 clubs @ EUR 55k en overige investeringen van EUR 10mm. Totaal EUR 76mm
Rente EUR 25mm (de goedkope convertible @1,5% helpt). Vraag waarom wordt EUR 65mm van de convertible niet als schuld op de balans aangemerkt? (p.163 JR2021)
Geen vpb in 2023 en werkkapitaal bijdrage is volgens mij verwaarloosbaar.
Uitbreiding Capex schat ik op €1,25mm per club: EUR 187,5mm
Recurring kasstroom: 261,5 minus 76 minus 25 = EUR 160,5mm
Kasstroom na expansie EUR minus 27mm
Netto schuld ca. EUR 720mm (FYE 2023) (2,75x leverage)
Er staan wel aflosverplichtingen in 2023 (GO, Schuldsein regulier bankkrediet) die uit de bestaande kas en RCF kunnen worden betaald. Echter, aflopen van GO en Schuldschein in volgende jaren zet wel vraagtekens bij herfinancierbaarheid van BF en expansie financiering dmv beroep op krediet (lichtpuntje bij groei van 100-150 clubs pj kan deze groei wel eens uit eigen middelen plaatsvinden, maar de ambitie ligt hoger….).
Koers nu richting aantrekkelijk instap niveau