Wat zijn andere banken waard?
De vrijage tussen Barclays en ABN zorgt voor onrust in de bankwereld. Na het schot voor de boeg door TCI zijn er inmiddels meer kapers op enterafstand verschenen. Als ABN echt zo slecht presteert als TCI beweert dan is de koersontwikkeling in voorgaande jaren dus terecht geweest. Maar waarom zo'n hoge overnameprijs met schattingen tot minimaal € 40 voor een gammele boot?
En ... een veel intrigerender vraag, hoeveel zijn andere banken dan wel niet waard?
Ik heb uit mijn bestand enkele vergelijkende cijfers van de Nederlandse financials sinds '97 geplukt en naast elkaar gezet. In kolom 1 de slotkoers '97, kolom 2 totaal koerswinst tot slotkoers '06, kolom 3 totaal gerapporteerde wpa, kolom 4 totaal dividend, kolom 5 totaal toename eigen vermogen.
koers____k.groei____wpa____div____evgr
20,48___- 6,04___12,46___4.92___4,07__aegon
20,06___12,25___18,85___7,64___9,11__fortis
19,38___14,21___26,54___8,26___5,99__ing
17,92____6,43___17,31___7,67___6,17__abn
11,98____8,87___15,01___8,80___6,94__kasbank
40,05___31,95___23,50__10,92__29,33__vlanschot (vanaf '00)
Combineer je gerapporteerde wpa met dividend en evgroei dan zie je bij de largecaps een flink negatief verschil dat ik het 'verdwijnputje' noem. Het positieve verschil bij vLanschot is hoofdzakelijk te danken aan de lucratieve overname/emissie in '04
Aegon heb ik er alleen bijgezet om de m.i. negatieve invloed van de verzekeringspoot bij Fortis en ING te duiden. Wat koers betreft blijft de sector verzekering sinds '97 namelijk vèr achter bij de sector banken: +32% versus +99% (bron DJStoxx Eurozone).
Vergelijken op basis van een tamelijk willekeurig startpunt, in dit geval ultimo '97, is altijd discutabel. Ik heb daarom ook gekeken wat de resultaten zijn als ik de som van gemiddelde koerswinst en dividend relateer aan de gemiddelde koers over de gehele periode. In volgorde van bovenstaand rijtje kom ik op de volgende percentages: -,05%, 8,3%, 9,3%, 7,7%, 12,7%, 14,1%. Ook zo bekeken blijft ABN achter.
Koerswinst en dividend zijn voor aandeelhouders heel tastbare resultaten. Maar is dat de enige maatstaf voor het beoordelen van aandeelhouderswaarde? Ik kijk ook graag naar wat er NIET aan dividend wordt uitgekeerd. Want dat winstdeel blijft als reserve in de onderneming en is daarmee reserve van de aandeelhouder. Over dividend geen klagen bij ABN en wat winstreservering betreft scoort ABN beter dan Fortis en ING.
Kennelijk zien de kapers toch meer verborgen waarde in ABN dan beleggers konden vermoeden. Dat komt ervan als beleggers hoofdzakelijk naar de koers kijken.
Ben uiteraard benieuwd hoe hoog de overnamepremie uiteindelijk wordt maar ik ben vooral benieuwd naar wat er nog te gebeuren staat bij verdere consolidatie in de bankensector. Want als geldscheppers in eigen kring geld gaan rondpompen kun je nog wat beleven, denk ik.
(NB: ABN verkocht op € 32,50, Kasbank en vLanschot in pf)
vrgr
marique