misschien zullen mensen na dit gelezen te hebben beseffen dat CSM een mooi koopje is en zal het aandeel eind van de dag 10% hoger noteren ;)
Bron: Fd
Joris Kooiman
Op het oog is CSM aan een weinig opzienbarend beursjaar bezig. De Diemense fabrikant van bakkerijproducten en melkzuur is sinds de jaarwisseling zo’n 8,7% gestegen. Daarmee presteert het fonds vrijwel precies in lijn met zijn index. De Midkapper koerst bovendien al ruim zes maanden binnen een voor CSM-begrippen smalle bandbreedte van enkele euro’s.
Een grijze middenmoter dus. Maar schijn bedriegt in dit geval, en in de toekomst ligt vuurwerk verscholen. Want dit voorjaar verraste het bedrijf de markt met zijn voornemen de bakkerijtak af te stoten. Die divisie is goed voor liefst driekwart van de omzet.
‘Krimpen om te groeien’, luidt het (tegeltjes)mantra. Het CSM van de toekomst zal bestaan uit Purac, dat melkzuurtoepassingen maakt voor bioplastic, huidzalfjes en voedingsingrediënten, en het Amerikaanse Caravan, dat hoogwaardige ingrediënten maakt voor bakkerijen en andere voedseladditieven. Dat zijn bedrijven die, zodra de economie weer aantrekt, harder kunnen groeien dan de handel in bakkerijspullen.
Een rigoureus maar dapper besluit, dat beleggers nu dwingt een schatting te maken van de waarde van het nieuwe CSM en het bedrag dat de onderneming voor zijn bakkerijdivisie kan krijgen. Een blik op de adviezen van de kenners — vrijwel uitsluitend aanbevelingen om te kopen — verraadt dat het analistengilde optimistischer is dan beleggers.
Volgens naar eigen zeggen conservatieve berekeningen van ING-analist Marco Gulpers impliceert het huidige koersniveau van €13,2 dat de markt verwacht dat CSM zo’n €?630 mln krijgt voor de bakkerijtak. Immers, CSM heeft nu een ondernemingswaarde van zo’n €?1,515 mrd (marktkapitalisatie plus nettoschuld). De markt waardeert bedrijven als CSM 2.0 (de afgeslankte vorm dus) normaal gesproken op minstens acht keer de brutowinst (ebitda). Trek je €?630 mln af van de huidige ondernemingswaarde van €?1,515 mrd, dan hou je €?920 mln over. Dat is precies acht keer de ebitda die de Purac- en Caravandivisies gezamenlijk rapporteerden over 2011.
Een overnamesom van €?630 mln verwacht de markt dus voor de bakkerijdivisie. Een koopje volgens analisten. Want dat komt neer op slechts vijf keer de brutowinst die de bakkerijtak vorig jaar behaalde. Gulpers: ‘Eerdere deals in dezelfde branche laten zien dat een overnamebedrag van acht keer de ebitda gangbaar is.’
Gaan we daarop af, dan zou CSM zo’n €?1 mrd moeten incasseren voor de verkoop, ofwel bijna €?400 mln meer dan de markt voorspelt. Verdeeld over 70 mln uitstaande aandelen betekent dat een koerswinst van zo’n €?5,5 per stuk.
Dat zou natuurlijk een mooie opsteker zijn voor de aandeelhouders, die vorig jaar op zijn zachtst gezegd geen geweldig jaar beleefden. Maar ook in de sector van CSM is het crisis. En het is de vraag of de vuistregels uit het verleden vandaag de dag nog opgaan.