Begrijp niet waarom koers niet verder in mekaar zakt na volgend artikel :
INFO BINCKBANK
2011: -33 procent, 2012: -23 procent, 2013: -46 procent. Na drie desastreuze
beursjaren heeft de top van Nyrstar morgen bij de voorstelling jaarcijfers een
en ander uit te leggen aan zijn aandeelhouders.
Nyrstar, 's werelds grootste zinkgroep, komt morgen voorbeurs met jaarcijfers.
Na een bewogen 2013 waarin Nyrstar de speelbal werd van speculanten, liggen de
verwachtingen niet erg hoog. Bernard Hanssens van Bank Degroof verwacht zich aan
een onderliggende bedrijfskasstroom van 162 miljoen euro, of 26,4 procent minder
dan de 220 miljoen euro die in 2012 werd gerealiseerd. Wouter Vanderhaeghen van
KBC Securities gaat uit van 172,9 miljoen euro. De marktconsensus berekend door
Nyrstar zelf bedraagt 169 miljoen euro.
Die forse daling van de bedrijfskasstroom weerspiegelt onder meer de gedaalde
zinkprijzen. De zinkprijs bedroeg in 2013 gemiddeld 1.910 dollar per ton
tegenover 1.948 dollar in 2012. Iedere variatie van de zinkprijs met 100 dollar
per ton heeft een impact van 28 miljoen euro op de bedrijfskasstroom, liet
Nyrstar in het verleden weten.
Mislukt
Daarnaast zal Nyrstar dit jaar veel minder zinkconcentraat uit zijn eigen mijnen
halen dan verhoopt. In oktober werd de guidance al verlaagd van 300.000 à
340.000 ton naar 265.000 à 280.000 ton. Ter vergelijking: In 2012 haalde
Nyrstar nog 283.000 ton zink boven uit zijn eigen mijnen. De productiedaling is
pijnlijk voor CEO Roland Junck. Onder zijn bewind spendeerde Nyrstar 738 miljoen
euro aan de overname van mijngroepen als Breakwater Resources en Farallon
Mining. De logica was dat Nyrstar meer waarde zou creëren als het zelf zink uit
de grond zou halen.
De overnames gebeurden echter op het toppunt van de markt, toen de zinkprijzen
wel boven 2.000 dollar per ton toefden, en analisten hebben vandaag luidop
twijfels over de kwaliteit van de mijnen. Door allerhande eenmalige elementen
kwam de zinkproductie nooit op toerental en kan gerust gesteld worden dat de
verticale integratiestrategie mislukt is. Het is veelzeggend dat de
bedrijfskasstroom uit de mijnbouwactiviteiten in 2013 verwacht wordt op 76
miljoen euro, terwijl de smeltactiviteiten volgens Degroof een bedrijfskasstroom
van 126 miljoen euro zullen genereren.
Quid Talvivaara?
En dan is er het probleem Talvivaara. Nyrstar betaalde begin 2010 240 miljoen
euro voor de volledige zinkproductie uit de Finse Talvivaara-mijn. Daar wordt
met een experimenteel ontginningsproces, 'bioheapleaching', metaal uit de grond
gehaald. Talvivaara kwam vorig jaar echter in de problemen door wanbeleid.
Vandaag is het bedrijf in een ingewikkeld herstructureringsproces verwikkeld.
Sowieso werd nog maar een fractie van het beoogde volume geleverd (11.000 ton
vorig jaar).
Nyrstar lijkt in de zaak Talvivaara een 'wait-and-see'-aanpak aangenomen te
hebben en wil in de eerste plaats dat de zinkleveringen doorgaan. Een volledige
afboeking van het contract zou een flinke hap uit het eigen vermogen nemen, maar
volgens Nyrstar is dat pas aan de orde wanneer de herstructureerders van
Talvivaara beslissen het contract stop te zetten. Het Talvivaara-contract staat
nog voor 200 miljoen euro in de boeken.
Quid afschrijvingen?
Buiten Talvivaara is er nog twijfel over de gezondheid van de balans. Nyrstar
heeft zo'n 130 miljoen euro goodwill in de boeken staan door de duurbetaalde
overnames in betere tijden. Er is een kans dat die de jaarlijkse 'impairment
test', de waarderingstoets, niet zal doorstaan.
Wie zal dat betalen?
Dat het tij moet keren, beseft men bij Nyrstar ook wel. In oktober werd een
grootscheeps investeringsproject voor de smelters aangekondigd met de bedoeling
die beter te laten renderen. Nyrstar wil de komende jaren 360 miljoen euro
investeren. De grote vraag is waar Nyrstar dat geld denkt te halen. Bijkomende
schulden plaatsen is vrijwel geen optie. In 2015 en 2016 moet al respectievelijk
225 en 525 miljoen euro schuld geherfinancierd worden.
Een kapitaalverhoging? In 2011 haalde Junck al 490 miljoen euro op bij
beleggers. Met een beurswaarde van 442 miljoen euro is Nyrstar vandaag minder
waard die die ene kapitaalronde. Een kapitaalronde zal bij de huidige lage
koersen bovendien dus sterk verwaterend zijn voor de bestaande aandeelhouders.
Een boedelverkoop is ook een optie. Nyrstar zou een 'talvivaarake' kunnen doen,
en de toekomstige metaalproductie uit zijn mijnen verkopen op de termijnmarkt.
Maar tegen de huidige lage metaalprijzen vallen ook daar geen mirakels te
verrichten. Nyrstar zou ook activa kunnen verkopen. In oktober werd eveneens een
'strategische review' van de mijnen aangekondigd. Het resultaat van die
denkoefening is nog niet bekend.
Bottom line: Ongeacht de resultaten heeft de Nyrstar-top morgen veel vragen te
beantwoorden.
(c) Tijd Realtime
* BinckBank is niet aansprakelijk voor informatie verschaft door derden