Het aandeel BF is nogal beweeglijk.
BF is redelijk geleveraged, en kijkt aan tegen hogere toekomstige kosten (huur, GWL en personeel) die waarschijnlijk niet (volledig) kunnen worden gecompenseerd door verhoging prijzen lidmaatschap.
Zonder nieuwe club openings is het een ‘saai’ aandeel omdat het # leden per club niet verder zal groeien (maturity fase).
BF is geen EBITDA bedrijf maar moet worden beoordeeld op EBITDA minus vervanging investeringen en IT (overige) capex.
BF geeft geen churn rate cijfers. Dat is jammer. De goodwill voor BF is mede afhankelijk van haar churn.
BF heeft een adequaat management team. Expansie is tot op heden succesvol verlopen. De onderneming heeft de timing aan haar kant gehad wat betreft uitgifte van de €300mm converteerbare obligatie: rente 1,5% en looptijd 2028
BF betaalt (al jaren) geen dividend en gebruikt de kasstroom voor expansie. Zonder expansie is de netto kasstroom (EBITDA minus vervanging capex minus rente minus belasting) ca. €100mm. Dat is ca. €1,50 per aandeel. Bij 6% direct rendement houdt dit een koers in van ca. €25 per aandeel.
Een nieuwe club genereert ca. €90k aan netto cash (dwz na overhead, rente en vervanging reservering). Dat is dus ca. €0,0015 direct rendement per aandeel.
De kosten van een club (incl. overhead, rente) schat ik op €1,3mm (hoger dan BF aangeeft wegens rente en overhead). Thans wordt bij een aandeel waarde van €25 een club gewaardeerd op ca. €2.25mm. het verschil is ca. €950k oftewel €0,014 indirecte waarde per aandeel.
Indien BF de komende 5 jaar ca. 675 clubs kan openen dan voegt iedere nieuwe club ca. €0,0155 waarde per aandeel toe. Voor 675 clubs is dat dan ca. €10,50 (direct en indirect rendement nieuwe clubs)
De bestaande clubs geven een direct rendement van ca. €1,50 per jaar. De contante waarde hiervan is ca. 6,25 in de komende 5 jaar (het wordt niet uitgekeerd maar de cash is er wel zonder nieuwe openings)
BF heeft dus een upward potential volgens deze redenering van ca. €12/- per aandeel in de komende 5 jaar.
Gezien de eerder genoemde risico’s en operationele gevoeligheden bij BF zou ik toch een IRR van tenminste 15% wensen over een periode van 5 jaar (mede ook vanwege hoge leverage en inflatie).
Obv bovenstaande veronderstellingen is dat (grofweg) te realiseren bij een huidige koers van ca. €21 per aandeel. Ben je tevreden met 10% IRR dan is de huidige koers te verdedigen.
Op bovenstaande is wel wat af te dingen maar redelijk handvat om de waarde van BF thans te bepalen: (i) marge druk, (ii) verdere roll-out, (iii) rente bewegingen bancaire schuld en (iv) gewenst rendement voor genomen risico
Conclusie BF’s upward potential zit dus vnl. in de mogelijkheid om clubs te kunnen blijven openen met voldoende (betalende) leden. Stokt dit dan is er geen man overboord maar hoef je ook niet veel meer te verwachten van het aandeel.
Opbouwend commentaar welkom