Artikel van vorige week uit een beleggersblad met als advies " neem een eerste positie"
Ontex aan de beterhand.
Tijdens de conference call n.a.v. de jaarcijfers op 8 februari, vroeg een analist of de
ratingbureaus al een positievere houding hadden over de luierfabrikant? De risicograad
‘3’ (= bovengemiddeld), die we toekennen aan dit ‘turnaround’-verhaal, heeft overigens
bijna uitsluitend betrekking op de zwakke balanssituatie…. die stilaan aan de
beterhand is. De ratio nettoschuld/EBITDA halveerde immers van 6,4 eind 2022 tot
3,3 eind vorig jaar. Een forse verbetering van de ratio, vooral te danken aan de sterke
groei van de EBITDA. Ontex kon hiermee de ratinghuizen wel al deels overtuigen, want
vorige week verhoogde Standard & Poor’s de outlook van ‘negatief’ naar ‘stabiel’. Dit
betekent echter nog niet dat de rating ‘B’ (vijf trapjes onder ‘investment grade’) snel
wordt opgetrokken. Idealiter zou een ratingverhoging best volgend jaar moeten
plaatsvinden. De brutoschuld van 834 mln. EUR bestaat immers vooral uit één grote
obligatie van 580 mln. EUR die in juli 2026 vervalt. Van spreiding in de tijd geen sprake
dus. Toen deze obligatie werd uitgegeven (in juli 2021) moest Ontex, dat in moeilijke
papieren verkeerde, 3,5% ophoesten, terwijl de overheidsrente negatief was. Een vrij
grote premie dus. Nu de overheidsrente 2,6% bedraagt, moet Ontex er voor zorgen dat
die solvabiliteitsrating zo hoog mogelijk is, om zo weinig mogelijk extra premie te
moeten betalen. Het ziet er wel naar uit dat de gemiddelde rentelast, bij de
herfinanciering, wel hoger zal liggen dan die 3,5%.
Gelukkig is de omzet opnieuw opwaarts georiënteerd. Na een mooie
herstelbeweging van de resultaten in 2023 (de EBITDA steeg met 67%, waarbij de marge
verbeterde van 6,2% tot 9,7%) rekent de luierfabrikant, die ook deels actief is in
vrouwelijke hygiëneproducten, op een verdere verbetering van de EBITDA-marge tot 11
à 12%. Sinds 2022 ligt de nadruk weer op twee regio’s: het mature Europa, waar Ontex
slechts beperkt groeipotentieel ziet in 2024, en de VS, waar de groep dit jaar op een
‘sterke dubbelcijferige groei’ rekent (op de conference call was er sprake van ‘20 à 40%’).
De VS zijn momenteel slechts goed voor 10 à 15% van de mature regio’s van Ontex.
Belangrijk is dat aan de overkant van de Atlantische Oceaan de ‘private label’-markt
(spelers zoals Ontex die luiers produceren voor supermarkten) veel minder ontwikkeld
is met een marktaandeel van 20 à 25%, terwijl dit in Europa zowat 40% is, waardoor de
concurrentie in onze contreien dus hoger is.
De activiteiten in de groeilanden, die Ontex de voorbije jaren met veel problemen
opzadelden, gaan stilaan de deur uit. Vorig jaar kreeg Ontex nog 265 mln. EUR bij
de verkoop van de Mexicaanse activiteiten, terwijl vorige week de Algerijnse divisie de
deur uitging (voor zo’n 25 mln. EUR). Half 2024 is het de beurt van de Pakistaanse
activiteiten. Allemaal verkoopdossiers die kunnen helpen de schulden verder te
reduceren.