020
OpinieOp 18 juni 2012 om 09:57
Opnieuw recordjaar Aalberts
Aalberts is goed gepositioneerd voor voortgaande groei in 2012
Hoewel de omzet van Aalberts Industries via Flow Control voor 40% afhankelijk is van de bouwsector, lijkt het hier weinig hinder van te ondervinden. Aalberts zit simpelweg in die sectoren waar wel groei valt te behalen. Hetzelfde geldt voor de sectoren waarin Industrial Services actief is.
Nu in het blad
Groeiwonderen zijn eindig
Verder: opinie, analyses en meer
Nu proberen
FC in de betere bouwsegmenten
Bij Flow Control (FC) steeg de omzet in 2011 met 12% (6% autonoom) tot €1,36 mrd. De ebita-marge daalde licht, van 10,0 naar 9,5%. Een ebita-marge van 12% is doorgaans haalbaar, maar door overnames wordt deze soms wat gedrukt. Wij verwachten een margeverbetering tot iets boven de 10% dit jaar. De omzet van FC is voor 60% afhankelijk van de bouwsector. Hiervan is 50% gerelateerd aan nieuwbouw en 50% aan renovatie. In Europa groeit de komende jaren de woningmarkt het sterkst, waarbij de groei in Oost-Europa nog wat hoger ligt. De afhankelijkheid speelt met name een rol bij de stadsverwarmingsactiviteiten en de olie- en gasgerelateerde activiteiten. Aalberts is op dit gebied vooral actief in Rusland, Polen en Scandinavië. Het percentage huizen in Europa dat stadsverwarming heeft, is vooral hier hoog vaak meer dan 50%. In de Oost-Europese markt gaan miljarden euro’s om en lagen de jaarlijkse groeipercentages van Aalberts voor de crisis op 20-30. In Rusland en Polen tekende zich vanaf halverwege 2010 een positieve trend af. De hogere groei in Polen is mede te danken aan het EK en zal de komende jaren wat lager zijn. Rusland genereert de grootste bouwproductie van Oost-Europa (circa €100 mrd) en zal naar verwachting in 2012 en 2013 volgens Business Monitor International met 5% groeien. Uit de grafiek blijkt duidelijk dat de Oost-Europese en Scandinavische markten een hogere groei vertonen.
De omzet van FC komt voor bijna een kwart uit de VS. De Amerikaanse omzet is voor 65% afhankelijk van de bouwsector en voor 35% van irrigatie- en industriële markten (olie en gas). De verdeling van nieuwbouw en renovatie is een geheel andere dan in Europa, omdat in de VS eerder wordt gesloopt dan gerenoveerd. De markt voor renovatie neemt zo’n 35% voor zijn rekening, terwijl dit in Europa 50% en soms zelfs meer is. McGraw-Hill Construction verwacht voor 2012 een bescheiden groei van 2% voor de bouwsector. De sterkste groei wordt gevonden in de woningbouw (bijna 15%). Reed Construction Data is met een groei van 3,8% wat optimistischer. Ook Reed ziet de grootste groei in de woningbouw, zij het dat deze wat lager wordt ingeschat dan door McGraw-Hill. Het beeld van de constructiemarkt is daarmee duidelijk positiever geworden voor Aalberts Industries.
Positieve marktontwikkelingen IS
Bij Industrial Services (IS) is gedurende de recessie de kostenefficiency flink verbeterd. Doordat IS een hoge vastekostenbasis heeft, is dit direct terug te zien in een hogere ebita-marge. IS zag in 2011 de omzet met 25% toenemen (15% autonoom), tot €579 mln. De ebita-marge verbeterde sterk: van 12,5 tot 13,8%. Wij verwachten dat de marge licht zal verbeteren ten opzichte van die uit de tweede jaarhelft. In de eerste jaarhelft werd zelfs een recordmarge van 14,5% gehaald, waar 11-12% gebruikelijk is. IS behaalt zo’n 50% van de omzet in de automobielindustrie (30%), de halfgeleiderindustrie (15%) en de luchtvaartindustrie (5-10%). Daarnaast is IS actief op het gebied van precisiemachinebouw (grootste deel van de overige 50%), de medische sector, defensie en de energiemarkt. Alle sectoren lieten een groei zien, behalve defensie.
De automobielmarkt groeit nog steeds het sterkst. Consultancybureau JD Power heeft in mei zijn verkoopprognoses voor de VS verhoogd tot 14,5 miljoen dit jaar, een stijging van 13% op jaarbasis. IHS Global Insight verwacht over 2011-2018 een marktgroei van 10% voor Europa en 27% voor de VS. Europa vertoont een gemengd beeld. Zo blijkt uit gegevens van brancheorganisatie ACEA dat het aantal geregistreerde personenauto’s in april 6,9% op jaarbasis lager lag. Duitsland (+2,9%) en het VK (+3,3%) waren uitzonderingen, wat positief is voor Aalberts, daar 70% van de beleverde autofabrikanten Duitse zijn. Volkswagen zag de verkoop in mei met 28,4% stijgen, waarmee het de beste meimaand is sinds 1973. Audi zag in april de verkopen met 14,4% toenemen. Vooral de groei van 15,2% in de VS vanaf begin dit jaar droeg hieraan bij. Bij BMW namen de verkopen in april met 6,1% toe. De 571.040 verkochte auto’s in de eerste vier maanden (+9,8%) is een record. Aalberts lijkt ook voor dit jaar verzekerd te zijn van een sterke orderinstroom.In de halfgeleiderindustrie is ASML de grootste klant, maar ook aan Nikon en Applied Materials wordt geleverd. De laatste heeft in mei, na een sterk tweede kwartaal, zijn jaarprognose naar boven bijgesteld. De SIA (Semiconductor Industry Association) heeft begin juni verkondigd dat de wereldwijde chipverkopen in april 2,9% lager lagen op jaarbasis, maar 3,4% hoger zijn vergeleken met maart. Onderzoekbureau WSTS gaat uit van een bescheiden groei van 0,4% dit jaar (gelijk aan 2011) en een sterke groei van 7,2% in 2013.
Voor de omzet uit de luchtvaartindustrie zijn de ontwikkelingen bij Airbus, Dassault en GE (motoren) bepalend. Dassault heeft een minder jaar achter de rug, maar ziet de markt voor business jets nu herstellen. Aalberts doet de oppervlaktebehandeling voor de vleugels van deze jets. Airbus heeft in de eerste vier maanden 183 vliegtuigen opgeleverd, 10% meer op jaarbasis. Er zijn 95 nieuwe orders geplaatst, waarvan 52 voor de A320 en 13 voor de A330. De A380, A330 en A320 zijn het werkterrein van Aalberts. Moederbedrijf EADS gaat uit van een significante ebit-verbetering door een omzetstijging en hogere prijzen bij Airbus. Airbus verwacht in 2012 36 toestellen meer te gaan opleveren (+7%), de negende jaarlijkse stijging op rij. Zowel Airbus als Boeing heeft al aangegeven de productie te gaan verhogen. <
Conclusie:
Wij verwachten dat Aalberts de recordwinst uit 2011 zal overtreffen. De k/w is slechts 8,8. Over de afgelopen twintig jaar is deze gemiddeld ruim 13 geweest. Ook vergeleken met de waardering van deelconcurrenten is het aandeel ondergewaardeerd. Daarbij heeft Aalberts een van de beste trackrecords: kopen.
Tekst: Freek Tewes, 15 juni 2012