AnalytischDenker schreef op 31 oktober 2019 09:36:
[...]
In de conference call bij de Q3 cijfers kwam ook nog aan de orde om welke redenen ASML het aandeleninkoopprogramma voor eind 2019 niet volledig tot € 2,5 miljard afrondt zoals aanvankelijk was beloofd.
Ik denk zelf dat de hoge aandelenkoers ook een rol speelt. Aandelen inkoop levert voor de achterblijvende aandeelhouders nauwelijks extra rendement op bij de huidige hoge aandelenkoers.
Maar enfin. ASML gaf zelf de volgende drie redenen:
- Er is voor gekozen om weer te starten met interim dividend. En aangezien ASML hetzelfde geld maar één keer kan teruggeven aan aandeelhouders gaat dat dus deels ten koste van aandeleninkoop.
- Er staan nog wat hogere investeringen (capex) op de planning die prioriteit hebben boven aandeleninkoop
- Er is meer werkkapitaal nodig in verband met de productie van EUV machines
==============================================
Dat werkkapitaal blijkt ook uit de door mij eerder berekende KPI’s:
Days Inventory Outstanding
Q4 2018 205 dagen
Q1 2019 209 dagen
Q2 2019 223 dagen
Q3 2019 221 dagen
Days Sales Outstanding
Q4 2018 53 dagen
Q1 2019 53 dagen
Q2 2019 58 dagen
Q3 2019 65 dagen
Eigenlijk is het ook wel logisch dat het langer duurt voordat de machines de fabriek verlaten. Het aandeel EUV machines in de uitlevering wordt steeds groter. En aangezien het bouwen van EUV machines een relatief nieuw proces is en het om complexere machines gaat is het niet zo vreemd dat het wat langer duurt voordat de machines de fabriek verlaten.
Dat de “days sales outstanding” stijgen vind ik moeilijker te verklaren. Ik zie eigenlijk niet waarom er nu langer op betaling gewacht zou moeten worden? Is er sprake van een seizoenpatroon dat in Q4 de “days sales outstanding” dalen?
=============================================
Het cruciale punt is echter dat het moderate scenario als geschetst op de investor day van november 2018, op diverse onderdelen moeilijk haalbaar lijkt.
Een omzet van € 13 miljard lijkt mij zeker reailseerbaar.
Een gross margin van boven de 50%, terwijl die 2019 YTD onder de 43% is gezakt, lijkt mij echter totaal niet realistisch. En een gross margin van 47,8% in plaats van 51% betekent een EPS die circa € 1,00 lager is dan gedacht.
En ook een cash conversion cycle van minder dan 200 dagen, lijkt lastig realiseerbaar als de “days inventory outstanding’ en de “days sales outstanding” stijgen.
Ik denk dat ASML het moderate scenario 2020 bij lange na niet gaat halen. Met name de gross margin zal achterblijven bij dat scenario. En dat is nu juist de belangrijkste driver voor de EPS.