Stukje uit de @@nd€€lhoud€®
BAM in het elftal
In ons beleggingselftal hebben we besloten afscheid te nemen van de twee ETF’s die er nog in zaten. We zijn een aandelensite en het is daarom beter in het elftal pure aandelen te selecteren, hoewel we ons realiseren dat we daarmee meer risico nemen.
De drie nieuwe aandelen die erin zijn gekomen zijn BAM, OCI en ASMI. In dit artikel leggen we de beleggingscase BAM uit.
Het pad voor BAM is al eerder uitgezet door Heijmans. De Brabantse bouwer kwam in 2017 zwaar in de problemen met een aantal projecten die gierend uit de klauw liepen. De voormalige ceo werd ingewisseld voor een nieuwe sterke man (Ton Hillen) die resoluut de slechtlopende projecten uit de boeken wiste.
Dat kostte geld wat werd goedgemaakt door de buitenlandse vestigingen te verkopen. Tafelzilver inderdaad, maar ook een kleinere span of control. Inmiddels blaakt Heijmans weer van gezondheid, het profiteert volop van de sterke huizenmarkt maar heeft ook de winstmarges bij de Infratak sterk verbeterd.
Bij BAM is, zij het op grotere schaal, momenteel hetzelfde proces lopende. BAM heeft veel reputatieschade opgelopen door allerlei te goedkoop aangenomen projecten die uit de klauw liepen. Daar wordt nu door de nieuwe ceo Ruud Joosten (links op de foto) schoon schip gemaakt.
Ook BAM profiteert momenteel volop van de welig tierende huizenmarkt. En er is meer: de infratak kan betere prijzen bedingen omdat de concurrentie bij de aanbesteding van grote projecten een stuk minder fel is en wat te denken van de kantoorgebouwen die per 1 januari 2013 allemaal klimaatneutraal moeten zijn?
BAM wordt nu nog redelijk ondergewaardeerd omdat Ruud Joosten niet al te hoog van de toren wil blazen én de oude projecten nog niet volledig uit de boeken zijn. De outlook van BAM is dus nog zeer voorzichtig.
Dat zagen we bij de Q3-presentatie. Hoewel er voor de eerste negen maanden al een ebitda was van €223 mln (marge 4.2%) ging de bouwer voor de jaarprognose nog steeds uit van een ebitda marge van 3,5%.
Omgeslagen op een totale omzet dit jaar van laten we zeggen €7 miljard komen we dan uit op een geschoonde ebitda van €245 mln waardoor er in het vierde kwartaal nog slechts een ebitda van €22 mln nodig is. Mind you: het vierde kwartaal is doorgaans het sterkste bij bouwers omdat veel projecten tegen het einde van het jaar afgerond worden.
Vertrouwen komt te voet, en gaat te paard. BAM moet weer vertrouwen tanken van de financiële markten, er is in het verleden veel misgegaan. Daarom blijft het aandeel, met een huidige waardering van 6 maal de ebit, achter bij de peers.
Slechts betere resultaten en wat tijd kunnen de bouwer er weer bovenop helpen. We denken dat de nieuwe leidsman Ruud Joosten op het goede spoor zit en, met vallen en opstaan, het bouwbedrijf weer goed onder controle krijgt.
Minder grote en moeilijke projecten (De nieuwe Kuip werd al afgezegd vanwege inflatie) en meer focus op woningbouw gaan BAM de komende jaren helpen aan een verhoogde zichtbaarheid op de onderliggende resultaten.
Heijmans is het lichtend voorbeeld, al zal je ze dat in Bunnik nooit horen zeggen. Met de sterke woningmarkt én kantorenmarkt zijn er voor BAM het komende decennium voldoende mogelijkheden om weer gezond winstgevend te worden.
De langetermijndoelen gaan uit van een ebitdamarge van 5% met een omzet van €5,5 miljard, een ebitda dus van €275 mln. Die omzet is niet in beton gegoten en kan hoger, er is voldoende werk. Als alles verloopt volgens plan, kan BAM de komende jaren toe naar een winst per aandeel van €0.35-0,40 of zelfs hoger als de omzet niet al te zeer wegzakt.
Analisten zijn ook nog voorzichtig, het gemiddelde koersdoel ligt op €3,13 met een Moderate Buy. Onlangs kwam wel analistenhuis Kempen met een mooie opwaardering, dat koersdoel ging van €2,70 naar €3,60.
Analistenadvies: Moderate Buy
Koersdoel: €3,13
Zoals gezegd, vertrouwen komt te voet en gaat te paard. Ook wat de koersdoelen betreft geldt dit: men legt de lat nog laag voor BAM. Gaandeweg zullen we zien hoe de executie van het veranderplan uitpakt. Lukt dit, dan zit er veel meer koerswinst in het vat dan een magere €3,13 of €3,60.