wo 24 feb 2016, 13:43
Top Delta Lloyd legt kaarten op tafel
Ruben Eg Edwin van der Schoot
AMSTERDAM -
In het gevecht om de controle over Delta Lloyd heeft topman Hans van der Noordaa heeft al zijn kaarten op tafel gelegd. De omstreden claimemissie wordt fiks verkleind, daarmee hoopt hij opstandige aandeelhouders alsnog in zijn kamp te krijgen.
De koers van het aandeel Delta Lloyd reageerde in euforie, steeg ruim 10% bij opening, maar viel vervolgens even hard terug. Daarmee gaf de markt al vrij snel aan wat ook enkele analisten schrijven: dit spel is nog altijd niet gespeeld.
Analisten van Keefe, Bruyette & Woods verwoordden de stemming rond het aandeel het meest poëtisch: „ Still one for the brave”, noemden ze het aandeel, waarbij ze weliswaar een mooi dividendrendement van 7% voorzien, maar gelijkertijd weinig ruimte om onverwachte tegenvallers op te vangen.
Delta Lloyd kondigde in november 2015 aan tot €1 miljard te willen ophalen met een claimemissie, om de nu nog relatief lage kapitaalbuffers op een ruim voldoende niveau te krijgen. Enkele grootaandeelhouders reageerden onthutst achter de schermen, volgens voormalig topman Hans Eric Jansen omdat ze de emissie veel te groot in omvang vonden. Jansen staat regelmatig met een deel van de verontwaardigde aandeelhouders in contact en is zelf ook aandeelhouder en tegenstander van de forse emissie.
Speelruimte
Bij de jaarcijferpresentatie vanochtend, kondigde Delta Lloyd topman Hans van der Noordaa aan gebruik te maken van de speelruimte die hij zichzelf in november creërde door zo hoog in de boom te gaan zitten: de emissie wordt verlaagd naar €650 miljoen. Van der Noordaa meent dit onder andere te kunnen zeggen, omdat Delta Lloyd de 30,9% van de aandelen die het in van private bank Lanschot heeft met een bookbuild proces, een sort mini beursgang, gaat verkopen. De transactie moet de solvency II ratio met 8% verhogen.
Solvency II is sowieso het hoofdpijndossier voor de verzekeraar. De nieuwe regelset over het aanhouden van financiele stootkussens - meer op risicobasis gewogen dan voorheen bij Solvency I - mondt uit in een percentage dat aangeeft hoe goed of slecht een verzekeraar ervoor staat. De meeste verzekeraars beschouwen 120% als minimumgrens vorodat het sein alle hens aan dek wordt gegeven, en 140% als de ondergrens vanaf waar een dividendbeleid gevoerd kan worden. En in de regel geldt sowieso: hoe hoger de solvency II ratio, hoe minder geld een verzekerrar aan hedgen (met name verzekeringen tegen een dalende rente) hoeft uit te geven.
Delta Lloyd meent zelf dat het na de emissie (goed voor 25%-punt extra) en overige managementacties (20%, waaronder dus de genoemde Van Lanschot verkoop) op 176% zal uitkomen. Ruim voldoende om vanaf dat moment zonder voortdurende bemoeienis vand e toezichthouder een mooi dividendbeleid te kunnen voeren.
Het boek levensverzekeringen met gegarandeerde eindopbrengst (defined benefit) wordt bovendien definitief gesloten, er komen geen nieuwe polissen meer bij. Delta Lloyd gaat het uitmanagen. Hoewel het bedrijf er niets over loslaat, wordt er in de markt op gewezen dat dit boek ook nog wel eens zou kunnen worden afgestoten.
Jaarcijfers
De jaarcijfers van Delta Lloyd die vanochtend gepresenteerd werden, waren beter dan verwacht. Hoewel de nettowinst daalde met 65%, van €361 miljoen in 2014 naar €128 miljoen vorig jaar, is de onderliggende winst juist verbeterd van €618 miljoen in 2014 naar €940 miljoen in 2015.
Bij Delta Lloyd zat vorig jaar het aantal levensverzekeringen in de lift. Het resultaat van de productie Leven nam toe van €418 miljoen naar €432 miljoen. Ook stegen de premie-inkomsten uit schadeverzekeringen met 3%, naar €1,3 miljard. Op elke ingelegde euro hier, verdient Delta Lloyd 3,8 cent (in vaktermen is de combined ratio 96,2%).
De met €4 miljoen naar €619 miljoen opgelopen operationele kosten, belooft Delta Lloyd dit jaar terug te brengen naar €610 miljoen. Twee jaar later moeten de kosten jaarlijks lager zijn dan €560 miljoen.
Die kostenbesparingen moeten de kapitaalgeneratie dusdanig verbeteren, dat er jaarlijks 200 tot 250 miljoen beschikbaar is voor dividend. Van der Noordaa stelde vanochtend dat dit eerder meer dan minder wordt. Ook analisten zien een mogelijkheid dat de kapitaalgeneratie positief gaat meevallen vanaf 2017.
Kaarten
Van der Noordaa heeft nu al zijn kaarten op tafel gelegd. Vanaf vandaag begint een hernieuwde rondgang langs aandeelhouders, die 20 dagen hebben om op de goede onderliggende resultaten en het voorstel voor de verminderde claimemissie te kouwen. Op 16 maart is het vervolgens D-Day. Dan mogen de aandeelhouders stemmen over de claimemissie. De kans op een nee-stem is na vandaag in ieder geval een stuk kleiner.