pindakaas schreef op 17 november 2016 20:10:
Den Haag - NN Group zorgde donderdag voor wat meer twijfels over een nieuw bod op Delta Lloyd. Het positieve geluid van Delta Lloyd werd niet beantwoord.
Waar Delta Lloyd-ceo Hans van der Noordaa woensdag nog over goede gesprekken tussen beide verzekeraarsbesturen sprak, hield NN het gisteren op ’beperkte gesprekken’. NN wil wel verder praten, want het doel is een bod dat gesteund wordt door het Delta Lloyd bestuur. Maar in NN’s statement lijkt Delta Lloyd zich vooralsnog minder constructief op te stellen dan een dag eerder werd voorgespiegeld.
Delta Lloyd doet er alles aan om na een eerste afwijzing van een NN-bod van €5,30 per aandeel een hogere prijs te bemachtigen. En moet ook wel. Aandeelhouders hebben tegen een goede prijs, naar verluidt €5,80, wel oren naar een overname.
Synergieën
Van der Noordaa toonde bij de kwartaalcijfers een rekenvoorbeeld van kostensynergieën van een overname met een uitkomst van minstens €200 miljoen per jaar, een stuk hoger dan analisten eerder inschatten. Daar bovenop zouden nog kapitaalvoordelen te behalen zijn, omdat er bij extra schaal minder buffers nodig zijn om bepaalde beleggingsrisico’s af te dekken. Samen zou dit een veel hogere prijs dan €5,30 moeten uitlokken.
NN laat zich niet zo makkelijk verleiden. Ceo Lard Friese noemde die schattingen van zijn voormalige baas bij ING ’wel erg hoog’. Volgens NN ziet Delta Lloyd zitten er mogelijk dubbelingen in de berekening en worden mogelijke risico’s of kostennadelen onvoldoende meegenomen. „En we vinden dat we erg voorzichtig moeten blijven over kapitaalvoordelen.”
Boekenonderzoek
NN wil graag in gesprek en in de boeken kijken bij Delta Lloyd om een hogere prijs te durven betalen. Friese: „We weten door de derde kwartaalcijfers weer meer, maar hebben meer informatie nodig.” Delta Lloyd wil juist eerst een mooie prijs horen voordat de verzekeraar de boeken opent.
„Met die impasse lijkt het dat beide verzekeraars nog ver uit elkaar zitten en het misschien niet zo makkelijk eens gaan worden”, zegt analist Robin van den Broek van Mediobanca. Ook Deutsche Bank ziet de kans afnemen dat er een deal komt, omdat Delta Lloyd de deur naar een boekenonderzoek blijkbaar nog niet heeft opengezet.
Voorlopig hoeft een nieuw bod nog niet op tafel te komen. Delta Lloyd lijkt volgens Van den Broek meer baat bij een goede voortgang van gesprekken, terwijl NN de Amsterdamse verzekeraar laten zweten.
Goed verhaal
„NN houdt naar aandeelhouders nog steeds een goed verhaal als een deal niet rondkomt omdat er een te hoge prijs werd gevraagd. Delta Lloyd duidelijk niet.” Van den Broek doelt op aandeelhouders van Delta Lloyd die vrezen voor een grote koersval als Delta Lloyd alleen verder moet. Werknemers zullen daar wel blij mee zijn omdat veel banen daarmee behouden blijven.
De analist schetst een beeld van een zelfstandig Delta Lloyd als renteniveaus nog even laag blijven. Delta Lloyd bleek in het derde kwartaal weer erg gevoelig voor renteschommelingen. „Met een strenge toezichthouder als DNB, kan dividendbetaling dan wel eens in gevaar komen. Leg dat maar eens uit aan aandeelhouders, als je je ook had kunnen laten overnemen.”
Strategie
NN-ceo Friese toonde zich bij zijn kwartaalcijferpresentatie gewillig om Delta Lloyd over te nemen. „De transactie past heel goed in de strategie van NN om winstgevendheid en vrije kasstromen te verhogen. Maar mocht het onverhoopt toch niet lukken om tot een deal te komen, dan gaan we door met onze huidige beleid.” De hoge solvabiliteit en vele contanten op de balans kunnen ook via aandeleninkoop of dividend aandeelhouderswaarde creëren, meent NN.
Ook de goede kwartaalcijfers geven NN in de overnamestrijd meer rust dan de matige resultaten bij Delta Lloyd. NN’s nettowinst steeg met een derde ten opzichte van vorig jaar, terwijl een daling werd verwacht. Het operationeel resultaat daalde met 19% door veel dividend die NN vorig jaar kreeg. Zonder dat effect zou er een plus zijn van 15%.
Minder noodzaak
De solvabiliteit daalde wel (een bijzondere stijging door een stijgende waarde van de obligatieportefeuille in de zomer liep er nu weer uit), maar NN blijft een van de best gekapitaliseerde verzekeraars van Europa. Er is dus geen geldgebrek voor een overname, maar ook niet zoveel noodzaak omdat het bedrijf ook zonder Delta Lloyd er goed voorstaat