Quote 500-gezichten
Het enige waar je als investeerder of belegger op af kunt gaan om de kans op succes van een Spac te bepalen, zijn de gezichten erachter: heb je vertrouwen in de initiatiefnemers? De namen van de Nederlandse Spac-oprichters en investeerders lezen als een wie-is-wie van de Quote 500. Door de wol geverfde ondernemers, bestuurders en financieel specialisten met vroegere topfuncties bij ABN Amro, JP Morgan, Barclays, UBS, McKinsey. Pegasus, de recentste Spac genoteerd aan Beursplein 5, is eigendom van de fabelachtig rijke oprichter van Louis Vuitton Moët Hennessy, Bernard Arnault.
Deze mensen zijn niet op hun achterhoofd gevallen, zegt Keyner van de VEB. En daar zit volgens hem voor kleine beleggers ook een risico in. ‘Het voordeel van een Spac tegenover een regulier beursfonds is dat je als belegger eerder kunt instappen. Maar je staat ook niet vooraan in de rangorde; je zit op plek drie of vier, tegenover vijf of zes bij een reguliere beursgang. Zeker niet op één. Want de initiatiefnemers en investeerders komen eerst, en zij zorgen wel dat ze de risico’s voor zichzelf hebben geminimaliseerd.’
Een sleutelrol is daarbij weggelegd voor de zogeheten warrant. Investeerders van het eerste uur, die vaak een minimumbedrag inleggen dat voor veel kleine beleggers onhaalbaar is, krijgen in ruil voor hun geld aandelen én warrants. Deze warrants geven de eigenaar het recht om op een later moment nieuwe aandelen tegen een vaste lage prijs in te kopen. Daardoor neemt het totaal aantal aandelen toe, en verwatert de waarde van bestaande aandelen – zoals die van kleine beleggers.
Keyner: ‘Wat je bij Spacs vaak ziet is dat grote beleggers direct na de beursgang hun aandelen verkopen, waardoor ze feitelijk hun inleg terugkrijgen. Doet de Spac het slecht, dan spelen ze quitte. Doet de Spac het goed, dan lopen ze binnen op die warrants – ten koste van particuliere beleggers. Beleggers draaien daarvoor op.’
VS versus Nederland
Niek Hoek, een van de oprichters van de Spac die met CM.com fuseerde, zucht bijna onhoorbaar als hem de kritiek wordt voorgelegd. De ene Spac is de andere niet, zegt hij. De problemen die de VEB beschrijft, doen zich volgens Hoek voornamelijk voor bij Amerikaanse Spacs, waar durfinvesteerders en institutionele partijen inderdaad vaak de Spac kapen om vervolgens de warrant-truc toe te passen, of anderszins het meerderheidsbelang ondermijnen voor eigen gewin.
De website van Dutch Star Companies Two, de tweede Spac van Hoek en compagnons, biedt daarom een handzaam overzicht van haar eigen structuur versus die van een typische Amerikaanse Spac. Geen salaris voor oprichters. Uitbetaling in aandelen aan oprichters geschiedt pas na succesvolle fusie en stijgende beurskoersen, niet na notering van de Spac. Verwatering wordt beperkt tot maximaal 3 procent. Ook kleine beleggers krijgen warrants, zij het de helft minder dan de vroege, grotere investeerders.
‘Wij hebben een Nederlandse Spac neergezet, waarbij we bewust de scherpe kanten van de Amerikaanse Spac eraf gevijld hebben’, zegt Hoek.
Buitenlandse opkopers
Van Glabbeek en andere voorstanders zien de Spac-constructie als een welkome aanvulling op de complexe, kostbare en onzekere traditionele beursgang. De Spac is volgens Van Glabbeek ook een manier om te voorkomen dat veelbelovende jonge Nederlandse bedrijven zich laten opkopen door grote buitenlandse investeringsfondsen om aan kapitaal te komen. Daarbij bestaat het risico dat die vervolgens gaan herorganiseren, opknippen, of fuseren.
‘Dan hoor je nooit meer wat van zo’n bedrijf’, zegt Van Glabbeek. ‘Terwijl we toch trots zijn op Nederlandse techbedrijven die hier blijven, zoals Adyen, Takeaway en Alfen.’
Zoals alles dat op de beurs razendsnel stijgt, is ook de populariteit van de Spac aan inflatie onderhevig. In de VS zijn er inmiddels zoveel ‘zakken met geld’ in de omloop, dat het steeds moeilijker wordt om een bestemming voor ze te vinden. Immers, er is maar een beperkt aantal veelbelovende start-ups beschikbaar in luchttaxi’s, betaalplatformen of mobiele gezondheidstechnologie.
In hoeverre de Spac in Nederland doorbreekt, zal het komende jaar blijken. ‘De gekte die in de VS speelt is ons in Nederland tot nu toe bespaard gebleven’, zegt VEB-adjunct Keyner. ‘Maar ook hier weet ik dat een hele rij Spacs staat te trappelen om de beurs op te gaan.’
Remco Andersen