Beleggers schrikken van somber rapport over bouwer BAM
Het aandeel van bouwbedrijf BAM krijgt een tik op de beurs na een somber rapport van ING. Beleggingsanalist Tijs Hollestelle zegt in dat rapport dat hij de hoop op een 'significante' stijging van de winstmarges van 's lands grootste bouwer heeft laten varen.
De Nederlandse bouwmarkt herstelt al voor het vierde jaar op rij, signaleert Hollestelle, maar bij BAM blijft de winst voor belastingen zwak. 'Dat is iets wat we niet kunnen verklaren', aldus Hollestelle in een rapport, dat dinsdag voor opening van de beurs verscheen.
Zeesluis
Afgelopen jaar bleef BAM qua winstgevendheid al achter bij zijn rivalen, zo concludeert Hollestelle in zijn rapport. De gemiddelde winstmarge van Nederlandse bouwbedrijven (winst voor belastingen als percentage van de omzet), lag op 2,2%. BAM, dat 35% van zijn jaaromzet van €6,6 mrd uit Nederlandse projecten haalt, bleef steken op 0,9%.
Een eerdere zeperd van BAM: de bouw van een nieuwe zeesluis in IJmuiden
Een eerdere zeperd van BAM: de bouw van een nieuwe zeesluis in IJmuidenFoto: Olaf Kraak/Hollandse Hoogte
Aanvankelijk dacht de ING-analist dat BAM die kloof wel zou dichten. BAM is marktleider in Nederland en rapporteerde tot 2007 winstmarges die boven de 3% lagen. Daarnaast heeft de bouwer, die dit jaar de Afsluitdijk gaat aanpakken, de afgelopen de controles op bouwprojecten en -contracten flink aangescherpt.
En dan nog gaat BAM nat op zo'n groot werk als de IJmuider zeesluis, aldus de ING-analist. Een 'flinke tegenvaller', die de reputatie van BAM op de aandelenmarkt geen goed heeft gedaan, zo concludeert hij.
Waarom zo voorzichtig?
De tegenvaller bij de bouw van die zeesluis dwong BAM eind vorig jaar tot het nemen van een voorziening van €68 mln. Zonder die voorziening zou de winstmarge van BAM, eind 2017, zijn uitgekomen op ca. 2%, aldus de ING-analist.
De financiële zeperd met de zeesluis was eenmalig. De Nederlandse bouwmarkt blijft aantrekken. BAM doet het uitstekend in Duitsland en België. De markt in Groot-Brittannië, waar BAM scholen en ziekenhuizen bouwt, is stabiel. Toch denkt de Nederlandse bouwer zelf dat de winst voor belastingen dit jaar ca. op 2% van zijn omzet zal uitkomen.
'Nogal voorzichtig', schrijft de ING-analist. 'Het suggereert dat de onderliggende business niet aantrekt, terwijl de markt er in zijn algemeen zo goed bij ligt.'
'Handdoek in de ring'
Van de tien analisten die BAM volgen, was Hollestelle tot nu toe de meest optimistische. Bijna drie jaar lang heeft Hollestelle beleggers aangeraden het aandeel BAM te kopen. Maar nu gooit hij 'de handdoek in de ring', zoals hij zelf schrijft. Hij adviseert beleggers nu om het aandeel te 'houden'.
Hollestelle verlaagde zijn prognose voor BAM's winstgevendheid voor 2018 van 2,6% naar 2,1%. Dat is onder het niveau van BAM's concurrenten in 2017. Voor 2019 rekent Hollestelle op een marge 2,4%, waar hij eerst nog 3,1% had ingetekend.
€90 mln weg
Hollestelles oordeel komt op een moment dat het aandeel BAM net opkrabbelde. Eind vorig jaar kreeg de koers een dreun, nadat de Bunnikse bouwer waarschuwde voor de gevolgen van de nieuwe zeesluis bij IJmuiden. BAM verloor toen een kwart van zijn beurswaarde, maar was dit jaar al weer met 18% gestegen op Beursplein 5.
Dinsdag ziet het plaatje er toch weer anders uit. BAM is met zijn verlies van bijna 8% verreweg de grootste daler in de Midkap.
Dinsdag werden er vijf keer zoveel aandelen BAM verhandeld als op een normale handelsdag. De daling slaat grofweg €90 mln weg onder de beurswaarde van BAM.
Koersdoel ook omlaag
BAM wil dinsdag niet reageren op het rapport van ING. 'Dat is niet gebruikelijk', aldus een woordvoerder van de Nederlandse bouwer.
Het aandeel BAM eindigde de beursdag op €3,75. Analisten gepolst door Bloomberg rekenen op een koers van €4,83 over twaalf maanden. Hollestelle zat er met zijn taxatie van €7 per aandeel flink boven, maar heeft zijn twaalfmaands koersdoel nu ook verlaagd, naar €4,20.