bron: FD
Obligatiebeleggers houden hoofd koel bij afstraffing aandeel Altice
De afstraffing die Altice op de aandelenmarkt ondergaat, krijgt nauwelijks navolging op de obligatiemarkt. Waar de beurskoers van het kwakkelende kabelbedrijf deze maand al met ruim de helft daalde, noteren de obligaties nog ver buiten de paniekzone. Dat is opvallend, want het is juist de enorme schuldenberg van het bedrijf die aandelenbeleggers de stuipen op het lijf jaagt.
Altice is deze weken druk bezig het gebroken vertrouwen van beleggers te herstellen. Donderdag doken berichten op dat het bedrijf zijn activiteiten in de Dominicaanse Republiek zou willen verkopen. Analisten ramen de opbrengst van die divisie, goed voor 3% van de totale omzet, op €2,5 mln tot €3 mln. Het exitplan komt nadat een eerder aangekondigd plan om torens voor mobiele telefonie te verkopen onvoldoende was gebleken om de val van het aandeel te stoppen.
Op de Amsterdamse beurs, waar Altice onderdeel is van de AEX-index, wint het aandeel donderdag zo'n 4%. Het is slechts een klein beetje lucht nadat de koers woensdag bijvoorbeeld nog met bijna 9% was gedaald.
De turbulentie rond het Franse kabelbedrijf stak de kop op toen het bedrijf begin deze maand met tegenvallende kwartaalcijfers kwam. De resultaten op thuismarkten Frankrijk en Portugal zijn zwak, met name in Frankrijk, waar het afgelopen kwartaal 75.000 klanten hun abonnement opzegden. Aandelenbeleggers geloven ineens niet meer dat Altice kan wegkomen met eindeloze kostenbesparingen.
De obligatiehouders die Altice zijn schuld van €51 mrd hebben uitgeleend, reageren een stuk rustiger. Het leeuwendeel van de obligatieleningen van Altice zijn sinds de kwartaalcijfers ook wel in koers gedaald, maar staan nog boven par. Alleen de 4,75%-lening die in 2028 afloopt, daalde van 102,4% naar 96,1% nu. 'Dat zijn bepaald geen distressed niveaus', zegt obligatieanalist Henk Wiersma, die Altice namens ING in de gaten houdt. 'Er is dus geen onmiddellijk gevaar van wanbetaling.'
De afwezigheid van een diepe koersdaling op de obligatiemarkt wordt door twee factoren veroorzaakt. Allereerst is de kasstroom van Altice op orde en is er geen gevaar dat het bedrijf zijn couponbetalingen zal moeten overslaan. Het enige overgebleven risico voor obligatiehouders is daarom het moment van herfinanciering. Maar omdat Altice relatief recent een herfinancieringsronde heeft gedaan, duurt het nog tot 2022 voordat er een substantieel bedrag moet worden geherfinancierd. Dat is nog ver weg, waardoor Altice-oprichter Patrick Drahi alle tijd heeft werk te maken van de operationele verbeteringen en de schuldenafbouw die hij heeft aangekondigd.
Donderdag maakte kredietbeoordelaar S&P bekend de outlook van de Altice-rating op negatief te hebben gezet. De kabelaar heeft bij S&P een rating van B+, waarmee Altice-obligaties worden beoordeeld als hoogspeculatieve beleggingen.
'Ik zou niet willen zeggen dat obligatiehouders de zorgen van aandelenbeleggers niet delen', zegt Wiersma. 'Maar obligatiehouders denken in basispunten. Voor hen is die daling van 102% naar 95% ook een sterke correctie.'
Aan de aandelenkant denken analisten van ABN Amro intussen dat het ideale instapmoment is aangebroken. Hun argumenten lopen langs dezelfde lijnen als die van de obligatiehouders: de schuld is groot, maar aflossingen zijn nog ver weg. Omdat de verwachte vrije kasstroom zeker vanaf volgend jaar ver boven de kapitaalinvesteringen ligt, is er alle ruimte om de schulden af te bouwen. Donderdag kwamen zij met een koopadvies voor het aandeel, waarvan ze de koers de komende twaalf maanden zien oplopen naar €16. Dat zou een verdubbeling van de huidige koers zijn.