Een nieuwe claimemissie door Imtech lijkt verre van uitgesloten, sommige analisten zijn zelfs overtuigd van de noodzaak van een nieuwe kapitaalinjectie. Dit blijkt uit een rondgang door ABM Financial News onder een zestal analisten.
Bij de update die Imtech begin deze maand afgaf, kondigde de technische dienstverlener aan nog eens 200 tot 230 miljoen euro aan afschrijvingen te moeten doen vanwege de tegenvallende ontwikkelingen in Duitsland. Dit was volgens Imtech wel de laatste keer dat er moest worden afgeschreven.
De afschrijvingen waren om "een punt te zetten" achter "alle zaken uit het verleden".
Convenanten
In overleg met de banken heeft Imtech voor de eerste helft van 2014 vrijstelling gekregen van de convenanten. Pas aan het einde van het derde kwartaal wordt voor het eerst gemeten.
Imtech moet dan over een leverage (nettoschuld/EBITDA) voldoen van maximaal 3,25, dezelfde eis die ook geldt voor het vierde kwartaal van 2014.
Aan het einde van 2013 bedroeg de schuld nog 745 miljoen euro en kwam de omzet naar verwachting van Imtech uit op 4,9 miljard euro. Dit betekent dat de technische dienstverlener een marge van 4,7 procent zou moeten realiseren om op dat moment aan de convenant voor het derde kwartaal te voldoen.
Seizoenseffect
Analisten noemden een dergelijke marge tegenover ABM Financial News verre van realistisch. In het derde kwartaal van 2013 boekte Imtech immers nog een negatief bedrijfsresultaat.
Hoewel de marge de komende kwartalen volgens de analisten zal verbeteren en de schuld in de loop van 2014 verder terugloopt, is de verwachting van analisten niet dat dit voldoende zal zijn om aan de eisen van de banken te voldoen.
Daarbij wijzen verschillende analisten erop dat de schuldreductie aan het einde van 2013, toen de schuld met 90 miljoen euro daalde, ook een seizoenseffect bevatte. In het eerste kwartaal moet er daarom wel degelijk rekening worden gehouden met een oplopende schuld.
De boer op
Ondanks dat CEO Gerard van de Aast eerder aangaf voldoende interesse te hebben ontvangen van potentiële kopers, maar deze nee te hebben verkocht, omdat de "parels" van Imtech niet te koop zijn, menen analisten dat de technische dienstverlener wel degelijk de boer op moet.
Volgens de analisten zou vooral de divisie Marine een verkoopkandidaat zijn. Deze divisie staat redelijk los van de rest van Imtech en is daarmee relatief eenvoudig los te snijden en te verkopen. Daarbij moet er relatief veel werkkapitaal worden aangehouden voor deze divisie, waardoor een verkoop ook op dit vlak gunstig uitvalt.
De taxaties voor een verkoopopbrengst van Marine schommelen tussen de 100 en 150 miljoen euro, hoewel voor dit laatste bedrag volgens de analisten eigenlijk alles mee moet zitten. Aangezien Imtech geldt als een gedwongen verkoper, zal dit de prijs zeker geen goed doen.
Ook ICT wordt genoemd als potentiële desinvestering door de analisten, maar deze divisie is meer verweven met de andere onderdelen van Imtech. De verkoopprijs zou echter wel flink hoger uitvallen dan voor Marine.
Aandeelhouders
Nadelen van verkopen zijn verder de boekverliezen die dit creëert om de goodwill uit de boeken te krijgen. Dit was ook te zien bij de verkoop van de Turkse deelneming AE Arma-Elektropanç. Er moest 40 miljoen euro worden afgeschreven, vooral op goodwill.
De goodwill op Marine bedraagt op dit moment bijvoorbeeld circa 94 miljoen euro. Daarnaast betekent een desinvestering ook de verkoop van toekomstige winstgevendheid.
Maar zelfs als het lukt om een of meerdere onderdelen succesvol te verkopen, dan nog zijn de meeste analisten er desondanks van overtuigd dat Imtech opnieuw de hand moet ophouden bij de aandeelhouder.
Gemiddeld verwachten zij dat Imtech nog ruim 200 miljoen euro zal moeten ophalen nadat Marine is verkocht voor 100 miljoen euro.
De banken
Op dit moment is Imtech in gesprek met de banken over de convenanten. De technische dienstverlener wil volgens een woordvoerder vooral komen tot een "andere set van afspraken". Uiterlijk 18 maart wil Imtech de uitkomsten van deze onderhandelingen bekendmaken.
Volgens CEO Van de Aast is "een aandelenemissie niet aan de orde". Analisten menen dat de sleutel tot een oplossing echter in handen van de banken ligt. De vraag is alleen hoe bereidwillig de banken nog zijn met Imtech.
Gezien het langdurige proces met de nodige tegenvallers denken de analisten niet dat de banken zonder slag of stoot akkoord gaan. Imtech zal volgens de marktvorsers meer zekerheid moeten geven, bijvoorbeeld in de vorm van een verse kapitaalinjectie.
U bent dus gewaarschuwd