De grote aanleiding van het toenemende pessimisme rond ‘groene’ aandelen in Europa is de aankondiging van de Deense beheerder van windenergieparken Orsted dat de geplande investeringen in de VS eigenlijk onrendabel zijn. Door de stijgende kosteninflatie (materiaal, windturbines, licenties) en de stijgende rentes volstaan de subsidies niet meer. Bij ongesubsidieerde aanbestedingen voor windenergie dagen amper nog kandidaten op. Tegelijk wil de industrie momenteel eerder de marges handhaven dan te werken aan decarbonisatie. Nu de gasprijs flink is gedaald tegenover vorig jaar is de urgentie minder groot om snel energiebesparende en groene investeringen te doen.
ESG-aandelen, waarvan de E staat voor Environmental’, waren populair de afgelopen jaren. Er werden ook een pak trackers gecreëerd die zich een groen imago aanmeten. Grote geldstromen naar die sector dus, maar het probleem was dat men dit moest verdelen over een aantal kleine verlieslatende bedrijven. Die aandelen werden de stratosfeer ingeschoten. Hoewel ze onverminderd actief zijn in snelgroeiende en beloftevolle segmenten, blijft de rendabiliteit doorgaans achterwege. Als het (positieve) sentiment dan keert, worden ze als een van de eerste door institutionele beleggers buitengekieperd. Gevolg: ‘vallende messen’ waaraan je je flink kan bezeren. Laat u dan ook niet verleiden louter en alleen omdat de koers optisch lage niveaus frequenteert. En behoed u voor bedrijven die de komende jaren nog niet zelfbedruipend zijn. Zij moeten immers de komende kwartalen bij de aandeelhouders voor vers geld aankloppen, vaak aan bradeerprijzen. Dat lijdt meestal tot verdere koersdalingen.
Windenergie zorgt al jaren voor schone, betrouwbare aanvoer van elektriciteit. Alleen zit de sector in de problemen. De kosteninflatie van materialen (staal, koper) zorgde ervoor dat een project gemiddeld 40% duurder werd dan in 2019.
? Siemens Energy
ENER6Y.ETR
11,34%
is de meest geplaagde speler in de sector van windturbines. De groep kreeg af te rekenen met kwaliteitsproblemen en componententekorten voor onshore windturbines bij dochter Gamesa. Dat kostte ettelijke miljarden euro’s extra. De groep plant nu een grote herstructurering bij de Spaanse dochter. Bovendien is Siemens Energy goed gepositioneerd om te profiteren van een uitbreiding van het elektriciteitsnetwerk en de toenemende vraag naar gascentrales. Op korte termijn is er weinig herstelpotentieel, maar na de forse koersuitschuiver moet u niet meer verkopen. Te behouden.
? In het derde kwartaal haalde Vestas Wind
voor circa 5 mld. EUR aan orders binnen. Vooral in de VS (dankzij de IRA-Act) was de activiteit uitzonderlijk sterk. Hiermee komt Vestas in de buurt van 10 GW, maar de beoogde 12,5 GW voor 2023 is nog niet bereikt. De groep kan wel rekenen op hogere prijzen voor nieuwe contracten, hoopvol voor de marges als men de hogere grondstoffen- en energiekosten kan doorrekenen. Dit en volgend jaar is er nog wel de uitlevering van het ‘oude’ orderboek, toen nog met lage marges. Vestas blijft goed gefinancierd, al is de nettokaspositie al een tijdje weg. Het ergste ligt grotendeels achter de rug, maar de marges zullen pas tegen eind 2024 herstellen. Vestas gleed recent wel heel fel af door het negatieve sectornieuws. Rijp voor een eerste positie.
? Het aandeel van de Noorse beheerder van windenergieprojecten Bonheur
staat onder druk. Door de hogere rentes zijn de windmolenparken minder waard dan pakweg een jaar geleden. Recent waren er geen transacties. Gelukkig verzekerde Bonheur zich van langetermijnfinanciering, maar wel aan een vlottende rente (NIBOR van momenteel 4,75% +3%). Bonheur is naast de uitbater van de parken een belangrijke toeleverancier via Fred Olsen Windcarrier (2de grootste na DEME in Europa). De andere activiteit, cruises, zette het herstel in, maar de andere investeringen draaien met verlies. De waarde van de windenergieprojecten was de motor voor de intrinsieke waarde waarop we nu een correctie toepassen. We ramen de intrinsieke waarde op 286 NOK p.a. Een mooie onderwaardering van 23%, maar stap pas in bij verdere correctie.
Waterstof zal op termijn uitgroeien tot een belangrijke markt. Ook China ontdekte het potentieel en wil qua productiemateriaal (elektrolysesystemen) uitgroeien tot de wereldleider. Pech voor de Amerikaanse en Europese bedrijven die hard investeren in nieuwe fabrieken. Nu al komt 40% van de elektrolysesystemen uit China, waardoor we een herhaling van het ‘zonnepanelen’scenario niet uitsluiten. De Chinese fabrieken worden immers snel bijgeplaatst. Mogelijk komen er wel wat importbeperkingen, maar de risico’s voor een prijzenslag zijn groot.
? Voor het Noorse NEL
(zie hier) en brandstofcelspecialist Ballard Power
lijkt dat verkeerd uit te draaien. Het Canadese Ballard werd al volledig weggeblazen in China, maar mikt nu op Europa om op termijn rendabel te worden. Dat wordt echter niet voor 2025 verwacht. NEL verlaagden we vorige week al naar afbouwen. Ook Ballard verwijdert u best uit de portefeuille.
Bij de grote industriële gasleveranciers zoals Air Liquide en Linde is er dan weer geen vuiltje aan de lucht. Ze profiteren van de hoge vraag voor gas bij de halfgeleiderbedrijven, zodat de investeringen in waterstof gemakkelijk gefinancierd kunnen worden. Beide bedrijven noteren dichtbij topkoersen. In ons portret over industriële gassen in 2021 adviseerden we vooral Air Liquide (koersreturn van 28%). De waardering is wel stevig opgelopen. Air Liquide mag nog gekocht worden bij koerszwaktes. Voor Linde, dat verhuisde naar Wall Street, hanteren we een ‘houden’-advies.
de sector van laadpalen voor elektrische wagens blijft pijlsnel groeien. Er komen echter steeds meer spelers bij. Fastned
FAST
0,93%
dat op snellaadstations focust, haalde vorige week nog een belangrijk contract in Duitsland binnen en heeft geleidelijk goede perspectieven. Dit jaar moet de EBITDA voor het eerst positief worden. De waardering en de risico’s blijven voorlopig wel zeer hoog. Te behouden. Alfen
ALFEN
3,65%
mikt op drie paarden. De basis blijft de levering van laadpalen, maar sinds begin 2023 zetten de klanten hun bestellingen (tijdelijk?) ‘on hold’. Hierdoor staat de rendabiliteit onder druk. Desondanks blijven de andere activiteiten, slimme elektriciteitsnetwerken en energieopslag, stevig doorgroeien. Het management beweert dat in 2024 alle segmenten opnieuw stevig zullen groeien. Tegen 2027 moet een omzet van 1 mld. EUR (verdubbeling) haalbaar zijn. Indien dit bewaarheid wordt, is het verantwoord om een eerste speculatieve positie te nemen. Wacht wel tot na de trading update op 13 november.